 原标题：2019年177只债券违约 新增违约主体38家 高评级信仰被打破 2019年中国债券市场违约不断，全年共有177只债券违约，涉及金额达1435.28亿元，其中有38家发行主体首次在债券市场发生违约。2018年以来的集中违约状态并未在2019年得到实质性改善，债券违约情况愈演愈烈。 2019年已经收官，这一年，中国债券市场违约不断，明星企业违约频频。据京东数科统计，截至12月末，2019年共有177只债券违约，涉及金额达1435.28亿元，其中有38家发行主体首次在债券市场发生违约。2018年以来的集中违约状态并未在2019年得到实质性的改善，债券违约情况愈演愈烈。 数据显示，自2014年“11超日债”开启中国信用债市场违约以来的5个年度，无论是首次违约主体数，还是新增的违约债券数量、资金规模整体都呈现出上升趋势。与5年前相比，2019年违约债数量增加了6倍多，涉及金额10倍有余，再创历史新高。透视2019的新增违约主体可以发现，其中民企居多，并分布于各个行业与区域，行业特征、区域特征并不明显。 根据京东数科的统计，2019年新增违约主体共38家，其中民企达到了34家，占比从2015年的82.6%扩大至2019年的89.5%，依旧保持高位，民企债违约情况没有明显改善。业内人士认为，民企本就处于信用链条末端，而近年来的去杠杆叠加严监管更是进一步收紧了信用和融资渠道。另外，股市筹资额下降、股权质押风险上升等因素都共筑了违约债导火索。 光大证券表示，发债时，政策宽松，而到期时，外部环境剧烈变化，企业资金周转困难，市场避险情绪高涨，导致违约债集中爆发。民企特别是中小民企抵御风险能力较差，在此周期中最为“受伤”。在包商银行事件影响下，未来中小银行的信用供给会不可避免的出现收缩，这将对民营企业融资造成不利影响。前期融资过于激进的、业务过于多元化的主体，其暴露出风险的概率更高。 此外，从数据来看，违约主体行业分布较为分散，主要集中于综合行业。2019年以来，38家新增违约主体主要分布于综合、商贸、建筑、机械设备、化工、有色金属、轻工制造、食品饮料、房地产等16个行业，较为分散。违约主体最为集中的行业是综合行业，2019年共新增五个违约主体。究其原因，一方面是由于综合行业覆盖发行人较多；另一方面，宏观形势的变化使得多元化经营的企业更容易发生资金紧张的状况。 光大证券认为，2019年新增违约主体行业分散这一特征与往年一致，中国债券市场违约主体并无明显行业规律；其中，综合行业较为集中，这体现出过度多元化的企业更容易违约。而对于投资者最关注的地产债违约风险，分析师表示，在全部违约样本中，地产行业主体占比极低，而且导致其违约的核心风险来源并非完全是地产业务，预计2020年地产债违约率仍将保持低位。 除了民企占比较高、行业分部均匀之外，2019年违约主体违约前评级普遍较高。从新增债务违约主体违约前评级分布来看，2019年新增违约主体违约前1个月主体评级情况多集中于AA类，A以上的企业主体评级达到24家，甚至有两家达到AAA评级，高评级信仰被不断打破。 我们从2019年新增的38家违约主体中选取具有代表性的5家主体企业，从“暴雷”前风险事件回顾和基本面角度进行深入分析，寻找违约的原因以及违约前的预兆与规律。 据京东数科统计，早在2017年，深交所便对康得新财务状况进行了问询，并于2018年5月再次对公司货币资金真实性、股东质押风险等进行问询。随后康得新股价闪崩跌停，发行人被纳入评级关注，实际控制人被立案调查等事件陆续发生。最终， 2019年1月15日，康得新未能按照约定筹措足额兑付资金“18康得新SCP001”，违约本金为10亿元，此后，“18康得新SCP002”、“17康得新MTN001”、“17康得新MTN002”陆续违约。 康得新复合材料集团股份有限公司是高分子材料行业的龙头民企。首先，从行业角度来看，其所属行业为化工行业，既有大型国企，也有民营龙头，行业内分歧较大。从市值和利差等指标来看，行业景气度较好。进一步从基本面分析，公司存贷双高、融资压力、激进扩张等指标表现较差，财务质量极差。公司债务以短期债务为主，偿债结构不合理。营收周转率极低，与行业地位不符，公司造血能力存疑。此外，公司管理混乱，治理风险较高。 庞大汽贸集团是国内第一家登陆A股的民营汽贸集团，是国内大型综合汽车经销商之一。3月20日，“16庞大03”提前到期未兑付，构成实质违约。 在债券违约前，庞大汽贸早于2017年便遭到证监会立案调查，高管随即减持股票。在2018年2月，公司由于净利润大幅减少，导致发行人被纳入评级关注。2019年2月，股票出现连续交易异动，股价接连上涨几乎翻倍，随即股东宣布股票减持计划，最终于1个月后债券暴雷。 京东数科认为，从行业来看，汽车行业市值及盈利持续下行，行业景气度差，利差走高导致行业融资难度变大。与此同时，庞大汽贸自身债务期限结构极度不合理，“短债长投”导致流动性长期承压，此外，银行抽贷也使得公司无法获得稳定长期资金。盈利能力达不到行业水平，资产回报率持续下滑，收入成长不稳健，造血能力弱。而这也体现在公司的现金流上，近年来，庞大汽贸现金流持续下行，现金流压力极大。在这种情况下，庞大汽贸管理层开始激进地进行投融资活动，最终招致恶果。 公开资料显示，中国民生投资股份有限公司是由全国工商联牵头组织，由59家民营企业发起设立的大型投资公司，是当之无愧的“民营投资巨头”。2019年4月8日，“16民生投资PPN002”截至本息兑付日未能足额兑付，发生实质性违约。债券违约前的重大风险事件有：董事被拘留、中债隐含评级下调、融资失败、技术性违约等。 公司所属为综合行业，行业内部企业水平差别较大，良莠不齐，行业景气度为中等。从偿债能力来看，中民投因刚性债务连年攀升，偿债压力大。债务期限结构极度不合理，短期债务过多，偿债能力不足。不仅如此，公司主营业务盈利能力差，业绩大幅下滑，成长稳定性及造血能力也不佳。这在现金流方面也有体现，融资困难，经营不善，导致现金流资金持续流出，资金周转压力大。 作为曾经的鞋类民企巨头，贵人鸟2019年也难逃流动性枯竭。2019年11月11日， “16贵人鸟PPN001”由于流动性紧张等原因未能兑付，发生实质性违约。在债券违约前同样出现了股价闪崩、业绩滑坡、净利润暴跌等迹象。 据京东数科分析，贵人鸟短期资金基本枯竭，靠自身造血还债基本无望。除此之外，公司应收、应付以及存货周转极差，流动性风险高；加上盈利能力不断下滑，ROE低于行业平均水平，且持续下降，基本面的不断恶化使得债券违约成为必然。 近期发生的北大方正债务违约事件可谓轰动一时。12月2日，因流动资金紧张，北大方正“19方正SCP002”不能按期足额偿付本息。值得注意的是，其在“暴雷”前评级为AAA。 债券违约前，北大方正陷入了多起证券虚假陈述责任诉讼纠纷，并由于隐瞒重大关联交易，被上交所公开谴责。随后发行人被纳入评级关注，其中债隐含评级遭到下调。随后债券无法按时兑付本息，发生违约。 与此前案例类似，北大方正同样存在债务期限结构不合理，长期偿债能力差等情况。在盈利方面也不断恶化，利润稳健性差，资产收益率低于行业平均。现金流长期为负，与净利润差距较大，也就是说，公司利润未转化为真金白银。经营状况如此恶化，最终债券违约也就不足为奇了。 从上述5个明星企业违约案例可以看出，近年来，债市频繁暴雷的背后是各种风险因素的综合影响。其中，财务基本面是企业违约最主要的原因，行业因素影响次之。此外，从公司治理因素来看，还会受到发行人的个体因素的影响。京东数科的统计显示，整体违约主体原因基本类似，普遍如此。2019年新增的38个违约主体中，所有企业均受到财务基本面因素的影响；从环境因素上看，有9家企业受到行业因素影响；从公司治理因素来看，受到发行人的个体因素影响违约的企业达到8家。 财务情况需要从财务质量、偿债能力、盈利能力、效率管理和现金流五个方面加以考虑。从财务质量来看，可从融资压力指标、存贷双高指标、收入偏离度等指标考察。从偿债能力来看，“短债长投”带来的风险值得重点关注，企业往往因短债的成本更低而忽略负债结构的安全性，这可能带来资金的缺口，融资收紧往往造成资金链断裂。从效率管理来看，需关注存货和应收账款的周转率。从盈利能力来看，可以关注经营资产报酬率，成长稳健性，利润波动性，“三费占比”等指标考虑。现金流方面需重点关注企业的自由现金流的情况与变现率等。 公司治理问题主要关注两个方面：一是从股权结构来看，股权过于集中可能导致管理人凌驾于内控之上，股权过于分散会导致企业决策失效，效率低下。二是管理层异动会导致企业管理混乱。 随着外部融资环境的变化，杠杆很难继续扩张。部分企业的融资难度加大，增加了债务违约的可能性。从行业发展的角度看，进入成熟阶段的行业产能过剩问题日益突出，行业风险通常较高，进而影响企业的销售获利能力，债券违约风险加大。2019年，违约债券的违约主体不再局限于某一特定行业，总体分布比较分散，在资金退潮的大背景下，各行业均存在信用风险隐患。返回搜狐，查看更多 |
